目前，18家白酒上市企業《順鑫農業未披露酒類業績》2022年一季度報均已披露。
數據顯示，18家企業一季度的營收總額首超千億，合計1088.89億元，凈利潤合計448.01億元，平均凈利潤率高達28.82%，實現五年來新高，白酒行業盈利能力再度成為業內外關注熱點。
此外，茅臺、洋河、瀘州老窖一季度業績超預期，茅臺單季利潤、洋河營收及凈利、瀘州老窖凈利均創歷史新高，汾酒高速擴張、一季度營收趕超去年半年，龍頭企業可謂火力全開。
本文以一季度報排名前五的龍頭企業為視角，通過對比分析營收、凈利潤、增幅、利潤率、ROE、資產負債、現金流量等核心指標，探索白酒Q1漂亮數據之下『隱秘的角落』。
#財報的秘密
➊
TOP5的『穩』與『快』
財報是行業發展的縮影，更是企業經營的晴雨表。
白酒TOP5企業的一季度報可以用『穩』與『快』兩個關鍵字來總結。
一季度報TOP5仍然是穩坐中軍帳的熟面孔。
第一梯隊是不可撼動的貴州茅臺與五糧液，第二梯隊是輪番搶占『白酒第三』的洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖三家，五家營收共占據上市白酒企業82%的營收和88%的凈利潤。
就毛利率而言，除茅臺常年穩定在90%左右，五糧液、洋河洋河股份、山西汾酒三家差別不大，一季度瀘州老窖表現凸顯。
以五年為期觀察，唯有2018年和2022年兩年一季度報中TOP5企業的營收和凈利潤均呈雙位數增長，白酒龍頭企業優勢明顯。
對比2018年白酒一季度報不難發現，白酒行業結構性繁榮與市場擠壓式增長的現狀正持續演繹。
值得關注的是，Q1排名前五的龍頭企業，無論是營收增幅還是凈利潤增幅，其中位數均出自排名第三的洋河，以此為線，排位一二的貴州茅臺和五糧液增速偏緩，排位四五的山西汾酒和瀘州老窖的平均增速則是前者的2.2、2.6倍，龍頭企業之間的競爭整體呈健康向上發展態勢。
2022年一季度報中，雖然五糧液的營收增幅與凈利潤增幅低於20%，墊底TOP5，甚至兩個增幅數值均低於其去年同期，但其凈利潤率卻實現了五年新高，且保證了連續25個季度雙位數的增長，這正是五糧液堅持『穩中求進』工作總基調的體現，也意味著其企業經營能力的進一步提升。
TOP5酒企中，凈利潤率實現五年新高的還有汾酒。
如果說五糧液是『穩』字陣營的代表，那汾酒就是『快』字陣營的典型。
直觀數據顯示，汾酒以43.62%的營收增幅和70.03%的凈利潤增幅，成為2022年龍頭企業一季度業績增長之王，這已經是汾酒連續兩年蟬聯一季度快增的王者之位。
其中，汾酒的凈利潤增幅還連續兩年都在70%以上，汾酒正保持著強勁勢頭引領大清香復興的熱潮。
高端穩、次高端快，龍頭企業盈利能力整體提升，為2022年白酒行業的發展開了個好頭。
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現金流量不樂觀？
不必悲觀
白酒財報解讀中，除營收、凈利潤、增幅、利潤率等基礎數據之外，事關企業『造血』能力的經營活動產生的現金流量這一指標也頗受關注。
經營活動產生的現金流量凈額是經營活動現金流入與經營活動現金流出的差額，差額為正且數值越大代表著企業獲利變現能力越強。
2022年一季度報中，汾酒的該項指標是五家龍頭企業之最，比去年同期增幅高達1336.01%，『主要系本期收入增加，收回的現金增加所致』，汾酒在第一季度報告中說明原因。
經營活動產生的現金流量凈額占凈利潤的比重，則是判斷公司獲利含金量的指標之一，同樣是數值越高越好，2018年年報中大部分龍頭酒企該指標都超過100%。
然而，反觀龍頭酒企2022年的一季度報，除汾酒和瀘州老窖之外，龍頭前三的經營活動產生的現金流量凈額均為負值，而經營活動產生的現金流量凈額占凈利潤的比重隻有汾酒比較理想，為95.39%，代表著每獲利100元，公司就會收到95.39元的現金。
一季度龍頭企業現金流量尚不樂觀，引發了不少猜想。
但有業內人士表示，一季度報是階段性匯報，並非代表企業常態，各家龍頭企業2021年的經營活動產生的現金流量都表現優異，且各大白酒都在一季度釋放了合同負債《上期末收取的經銷商貨款本期發貨》，不必悲觀。
以茅臺為例，茅臺在2021年一季度報中的經營活動產生的現金流量凈額同樣為負數，但其2021年報披露經營活動產生的現金流量凈額為640.29億元，同比增長23.92%。
針對經營活動產生的現金流量凈額呈負值，茅臺在一季度報告中說明，主要系公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司吸收集團公司其他成員單位資金減少；
五糧液則表示，主要系本報告期受國內疫情呈多點反彈影響，公司通過降低預收款中現金收取比例、優化訂單計劃管理等舉措減少經銷商資金壓力導致銷售商品提供勞務收到的現金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現額度較高綜合影響；
洋河的主要原因系上年末預收經銷商貨款增加，本期經營活動流入現金減少，以及本期支付的各項稅費、購買商品接受勞務支付的現金增加所致。
針對經營活動產生的現金流量凈額呈負值，茅臺在一季度報告中說明，主要系公司控股子公司貴州茅臺集團財務有限公司吸收集團公司其他成員單位資金減少；
五糧液則表示，主要系本報告期受國內疫情呈多點反彈影響，公司通過降低預收款中現金收取比例、優化訂單計劃管理等舉措減少經銷商資金壓力導致銷售商品提供勞務收到的現金減少，及上年同期銀行承兌匯票到期收現額度較高綜合影響；
洋河的主要原因系上年末預收經銷商貨款增加，本期經營活動流入現金減少，以及本期支付的各項稅費、購買商品接受勞務支付的現金增加所致。
此外，雲酒頭條《微信號：雲酒頭條》通過整理2022年白酒龍頭企業TOP5一季度資產負債表核心指標發現，TOP5酒企均有著充足的貨幣資金，除洋河外均是零有息負債，而洋河也隻有少量的長期借款，其貨幣資金遠遠大於有息負債總額，龍頭企業實力在線。
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這三方面正在悄然變化
無論是2013年行業進入深度調整期，還是2017年行業迎來新一輪復蘇，歷年來上市公司的財報數據波動都真切反映了行業的發展趨勢。
基於2022年一季度報各龍頭酒企的業績表現，通過橫、縱雙向對比，雲酒頭條《微信號：雲酒頭條》歸納了三個趨勢變化。
變化一：清香龍頭加速品類復興
2018年到2022年的一季報，TOP5酒企固定成員為茅臺、五糧液、洋河、汾酒和瀘州老窖，濃清醬三香型齊全。
以香型分類，看五年間各香型的營收占比和凈利潤占比數據，清香型白酒雙方面呈上升趨勢，五年間營收占比提升5個百分點，凈利潤占比提升近6個百分點。
相比濃醬兩大香型的博弈，清香抬頭之勢明顯，尤其是近兩年間增勢直線上升。
雖整體占比頗微，但汾酒作為清香龍頭的號召力不容小覷，走勢也應了行業對清香熱的猜想。
正如汾酒黨委書記、董事長袁清茂在履新之初的表態，『與各兄弟企業共同開創健康、持續的大清香時代，是所有清香人的共同使命』，接下來一段時間內，在汾酒的引領之下，清香型白酒的復興加速度提升，清香品類必成崛起之勢。
變化二：中高端產品成消費牽引力
從2022年白酒龍頭企業TOP5一季度利潤表核心指標中可以看出，各個龍頭酒企的管理費用占比差距不大，銷售費用占比差別較為明顯，茅臺的銷售費用占比僅1.64%。
據了解，銷售費用占比通常是表示產品強勢與否的指標，產品越強勢，企業的銷售費用占比最低。
一季度報中，銷售費用占比最低、最高的兩家龍頭分別是茅臺和汾酒，恰巧二者的季度報告也都披露了按產品檔次劃分營業收入的銷售情況。
其中，茅臺酒的產品檔次分茅臺酒和系列酒兩類，汾酒按產品類別分汾酒、系列酒、配制酒三類。
同時，對比茅臺2022年一季度報和2021年中報數據可以發現，2022年茅臺一季度的銷售收入大於2021年半年的，而前者系列酒占比為10.5%，後者為12.4%，可以推斷出高端的茅臺酒對業績發力更大。
而在經營層面，汾酒進一步調整優化產品結構，推進產品高端化策略實施，提高高價位段占位能力，落實『抓青花、強腰部、穩玻汾』的產品策略；進入改革發展新周期的五糧液，聚焦『核心高端+系列酒』雙輪驅動的產品策略；洋河在改革中也采取優化產品結構、提高單價等手段，力主『搶高、強腰、穩地盤』；瀘州老窖也對國窖1573、瀘州老窖特曲、百年瀘州老窖窖齡酒等中高檔酒類持續放量。
變化三：白酒渠道變革激戰正酣
合適的渠道改革會加快業績釋放。
茅臺一季度報數據顯示，直銷收入單季度越過100億門檻，占比超過30%，渠道改革成績斐然。
3月31日，茅臺開發並運營的預約購酒平臺『i茅臺』正式上線啟動試運營，作為一個同時兼具渠道、IP、鏈接消費者作用的平臺，『i茅臺』自上線以來便話題、搶購熱度不減。
直銷收入顯著提高的還有五糧液，此外，五糧液還通過不斷優化商家結構，有效構建廠商利益共同體。
汾酒一季度報則顯示其省外收入超60%，而在5年前，汾酒的主要市場還是以省內為主。
同時，汾酒也在加快推進營銷信息化建設、經銷商結構優化與分級，穩步推進線上渠道的建設。
洋河股份則更加重視渠道下沉，其滲透到下級市場的力度增強。
堅持『親商、安商、扶商、富商』理念，持續完善經銷商體系，全面開展營商環境專項巡察，大力整頓市場秩序，營商環境不斷優化。
龍頭企業的渠道變革各有各的側重點，既是為自身做模式探索，也能為行業其他酒企開拓市場提供思路參考。