《華夏酒報》王紫兆
庫存消化與旺季備貨逐漸展開的正面交鋒，能否迎來消費復蘇等多方催化的轉機將強勁攻勢轉化為良性互動，共同點燃2023年開門紅的煙花？
各券商在研報中呈現出不同的觀點······
進入12月，白酒行業迎來春節旺季備貨期以及2023年增長預期，產業鏈中的各環節都在『勤於動銷』，各大酒企為了flag屹立不倒而沖刺。
近日，多地省市對有關疫情防控政策措施進行優化調整，股票估值和渠道信心進一步得到提振，為即將到來的春節旺季增加了更多可能性。
公開數據顯示，白酒板塊近一周漲幅達到6.94%，近一個月漲幅達到19.30%，表現優於大盤；多家券商也在近日發佈的2023年主題策略中表示看好白酒市場回暖。
值得關注的是，根據最近的市場反饋，部分經銷商表示由於庫存積壓、消費受限等因素，『業精於勤』的困難還是比較多。
庫存消化與旺季備貨逐漸展開的正面交鋒，能否迎來消費復蘇等多方催化的轉機將強勁攻勢轉化為良性互動，共同點燃2023年開門紅的煙花？
各券商在研報中呈現出不同的觀點。
供需缺口或仍將拉大
從供給方面來看，近兩年，企業積極佈局社區團購、團餐、特通等新渠道，縮短環節、減少加價；同時，頭部企業持續優化粗放式的費用投入，直接做消費者教育，如茅臺上線『i茅臺』電商平臺、五糧液舉辦和美文化節等，持續拉近與消費者之間的距離，渠道扁平化加速發展。
基於此，招商證券在11月下旬發佈的研報中表示，企業的真實經營情況可能比傳統經銷商反饋要更好；多重外部壓力下，渠道扁平化進一步擠壓了傳統經銷商的生存空間，渠道反饋往往比實際情況更加悲觀。
同時，消費的不確定性使得白酒銷售整體傳導不通暢，行業目前渠道庫存處於偏高水平，經銷商、終端進貨積極性均不高，招商證券進一步指出，目前庫存水平好於2018年下半年，與2013年完全不可比，雖然該輪內生結構調整沒有上一輪劇烈，整體也處於可控狀態，但需求擾動和外因更加復雜，而且2023年春節在1月22日，打款節點提前給經銷商帶來較大壓力。
對此，華創證券也表達了相同的觀點。
同樣關注到消費情況及春節回款的預期，華創證券表示，當前終端往渠道回款的情況不算樂觀，終端與渠道、渠道與酒廠之間博弈加劇，除茅五等一線酒企外，渠道對其他品牌回款存有拖延情緒，預計12月中旬普遍開始一輪回款。
需要注意的是，當前渠道庫存較高，在渠道及終端春節回款壓力下或存在拋貨行為，華創證券在分析中舉例，河南百榮亦有較多存貨亟待消化，待12月打款備貨後，供給端整體存量或進一步增加；一方面供給端仍在增長，另一方面終端需求持續疲軟，預計春節商務、宴席等消費場景受影響較大，供需缺口或仍將拉大。
有業內人士表示，清理渠道庫存、激活終端動銷已成為白酒市場在存量競爭中的關鍵，也是影響企業第四季度以及明年業績的主要因素。
關注到供給端和需求端的變化，華安證券分析，短期關注渠道備貨情況，從目前部分酒企的反饋情況來看，對於業績理想目標依然有一定要求，仍需關注渠道回款情況、庫存壓力及價盤變化；長期需要關注政策波動下的消費修復節奏，一季度或在報表端存在部分壓力。
此外，國海證券從基本面角度看，今年疫情變化確實對白酒消費場景和消費需求產生影響，部分酒企動銷弱、庫存高，報表端表現較優的酒企實際動銷也可能偏弱。
從市場預期角度看，當前市場對白酒基本面的預期主要基於疫情管控趨勢，若防疫政策仍較為嚴格，即便上市酒企實現報表端良好增長，對市場信心的提振也有限。
近日，北京、上海、重慶、廣東、山東、成都、烏魯木齊、鄭州等多地省市都對有關疫情防控政策措施進行優化調整，為消費回暖提供了更多機會。
此前，特別是今年7月以後，受高估值回撤、疫情反復、外資出逃等多重因素的影響，白酒板塊反復震蕩下跌，最近一段時間出現了明顯的回暖跡象。
對此，國信證券表示，疫情政策改善帶來消費場景的恢復是消費復蘇的第一階段，相關行業的銷量、客流量、單店收入等逐漸向好改善；第二階段是隨著經濟的逐漸復蘇，居民消費力和消費傾向也逐漸復蘇和提升，體現為價的提升、產品結構的進一步高端化、消費升級的加速，由於白酒和經濟活動關聯度最為緊密，白酒有望率先受益。
旺季迎來品牌力和渠道力的雙重考驗
考慮到白酒企業新年度目標尚未落地、春節備貨的不確定性以及同期高基數，開源證券的分析並不悲觀，雖然白酒短期市場情緒不佳，明年一季度部分企業或面臨經營壓力，但酒企應根據市場需求情況制定合理的季度以及年度目標，當前底部盤整，靜待消費復蘇。
在外部環境短期變化及需求平淡的背景下，酒企也在孕育轉機，主動應對。
國泰君安表示，廠商之間針對合同博弈周期可能會拉長，目前企業庫存同比略有提升但仍在可承受范圍內，批價相對疲軟，未來基本面修復取決於終端動銷趨勢，但行業良性運行下酒企抗風險能力已有顯著提升，例如茅臺分紅+增持提振信心、內參控制配額等。
此外，在國泰君安看來，最近積極的地產政策對白酒修復來說也是一大利好。
11月以來，關於房地產的政策密集出臺，從資金端、銷售端、需求端等多點落地，11月28日，證監會宣佈調整優化涉房企業五項股權融資措施進一步提振了市場信心，白酒消費與地產基建等投資活動相關性較強，且充分受益宏觀經濟回暖，地產政策邊際優化對白酒產生積極利好，本輪地產寬松政策疊加防控邊際優化下，白酒有望迎來邊際修復。
值得關注的是，也有業內人士指出，近來的相關政策會維穩當前地產發展，但已經無法逆轉地產從繁榮階段進入洗牌階段的事實，今年地產快速轉向，將對高端白酒消費產生較為深遠的影響。
提及高端白酒的表現，國泰君安指出，高端產品渠道端與報表端韌性相對充分，全年平穩運行即將收官，預計開門紅壓力相對較小、動銷有望保持平穩。
同時，針對不同層次白酒在第四季度以及春節旺季的表現，招商證券表示，年初是關鍵檢驗點。
春節期間各酒企仍催促回款，經銷商能否犧牲價格保量，需要在春節期間驗證，此外，各價格帶主力產品的犧牲價格也會對競爭對手造成份額的侵蝕。
值得一提的是，與以往在春節前掀起漲價浪潮不同，今年眾多酒企更多的是推出各種渠道動銷政策、消費者培育策略，控貨、穩價，應對市場對企業品牌力和渠道力的雙重考驗。
需要關注的是，白酒升級的底層邏輯並未改變。
即便是在疫情和需求的雙重擾動下，在居民收入提升、疫情影響較小的區域，大眾價格帶仍在快速升級，如古8、古16，招商證券也指出，在疫情擾動相對較小且產業快速發展的地區，中檔酒升級將延續。
此外，關注到地產酒的發展，中泰證券表示，從今年增速規劃和達成度來看，地產酒目前全年完成度較高，明年規劃清晰已開始佈局開門紅，進度在細分板塊中超前，在基本面確定增長的背景下，相較於全國化次高端品牌來說，地域性壁壘確保區域白酒業績持續增長，整體地產酒成長性及邊際改善趨勢已初步顯現。